陕金控2.54亿“驰援”凯撒：借道“俩管家”？

撰文 | 古城校尉

编辑 | 简佳

西安已经下雪了。事实上，疫情冲击下的旅游行业，2020年全年都是冬天。

26日晚，陕西上市公司凯撒旅业（000796）公告称迎来了白衣骑士。核心内容是，陕西金控旗下的“陕西省民营经济高质量发展纾困基金”通过受让上市公司参股公司部分股权的方式，为凯撒旅业提供2.54亿元的资金支持。

这是陕西金控第3次出手上市公司。

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与“资源”同行：受让标的有“空铁”亮点

受让的公司是一家新三板公司——深圳活力天汇（871860），受让比例为10.54%。在金融棒棒糖看来，这家成立已经15年的互联网公司，有一些亮点。

1：行业独特：这家移动互联网公司主打“航班管家”、“高铁管家”两款移动APP，分别提供在线机票预订、在线火车票预订服务，此外还包括保险销售、自营电商和广告投放。其中“高铁管家”的影响力仅次于12306，仅在“华为应用市场”的下载量就达到2亿。

2：股东加持：单纯从10大股东来看，活力天汇吸引的全是“业务型伙伴”，如持有10.54%的凯撒旅业是中国旅游集团20强，持股6.75%的民航股权基金之投资人则包括首都机场、中国航材，持股6.75%的民航合源的出资人集中了恒大人寿、东吴人寿、春秋航空、渤海财险等。

3：灵魂人物：活力天汇总裁王江是“美团”天使投资人，中学毕业于西工大附中，与美团创始人王兴为清华校友，是一个典型的二次创业者，2001年曾首创央视春晚短信互动平台，“航班管家”亦是其2009年的创业项目。而王江在投资领域战例也很丰富，先后投过UC浏览器、e代驾等10多个创业公司。

4：拐点在即：这家公司非常执著于出行市场，并在最近2-3年迎来了业绩拐点。如下图所示，2016年至2019年间，公司主营收入从1.63亿增长到5.14亿，从亏损2.31亿到盈利1400万。

5：预期明确：公司于2017年挂牌新三板。公开消息显示，活力天汇目前已选择申万宏源证券为辅导券商。根据目前创业板三套标准看，上市概率相对较大。

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火线救援：好公司+反弹预期

鉴于纾困基金运作完全遵循“市场化”原则，要对基金合伙人、投资者负责，因此除了活力天汇自身的情况之外，我们非常关注本次投入的其他安全性。

首先，凯撒旅业已脱离了“海航系”：2019年9月26日我们曾刊文《棒棒糖预测兑现：海航让位凯撒旅游》，发现海航通过被动减持的办法，把上市公司实控权交给了原创始人陈小兵，从整体外部环境来看，这一次变化对上市公司有积极意义。

其次，凯撒旅业本身是家好公司：如“旅游服务”在2019年实现49亿元收入，“配餐服务”实现了10亿元收入，一系列布局后的“免税业务”正受到热捧，其股价亦因此在短期内大幅跃升。在利润方面，这家公司已连续13年实现盈利，最近一个会计年度利润为1.3亿元。

但困境还是出现了，那就是2020年的突发疫情。

2020年半年报显示，上市公司1-6月营收为8.8亿元，亏损为1.2亿元。这个“全国旅游集团10强”、“出境游5大运营商”碰到了持续的冬天。

在此情况下，坚持与“陷入短期困境之优质上市公司”同行的陕西金控出手了，通过一系列“交易安排”，使得基金的安全边际得到充分保障。

1：增信措施：非常丰富，例如除上市公司将活力天汇10.54%股权在股权转让办理期间质押给纾困基金之外，还有一些其他增厚安全垫的措施。同时，凯撒旅业第一大股东还承担无限连带责任担保。

2：退出安排：回购或上市，等于给纾困基金多了一个选择。即使退到回购环节，券商研究员普遍预期2021年凯撒旅业将走出疫情带来的低谷，如申港证券在《悲观预期释放，边际改善可期》的研报中表示，预计公司2020-2022年营业收入分别为15.9 亿元、50.8 亿元和 82.3 亿元，归母净利分别为-1.8 亿元、5 亿元和 9 亿元，首次给予“买入”评级。

当然如果活力天汇在实施注册制的创业板上市，纾困基金的获利可能更为可观。

站在更广阔的产业背景上看，旅游业尤其是出境游业务，在疫情获得突破的稳定预期下，是一个“强反弹需求”。金融棒棒糖相信，基于凯撒旅业自身的基础和大势的判断，强化了陕西金控的驰援决心。

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高质量“再创新”：不离商业可持续

2019年6月，基金成立仪式上，陕西金控董事长刘红旗曾明确表示了“兼顾政治担当与商业可持续”的理念，并用很多简洁的表达说出了立意。

如：基金的角色既是帮助优等生走出困境的“白衣骑士”，也是大家在市场中平实的“交易对手”，这两个角色缺一不可。

如：基金一定要追求回报，哪怕是低于存款利率的回报，否则就可能把自已搞成困难户了。

如：推动陕西省经济高质量发展，是要纾战略新型产业成长之困，而不是纾僵尸企业、传统过剩产业之困。

如：不会盲目追求轰动效果而“百企一策”。针对短期流动性困难的上市公司选择“财务投资人”，对战略新兴企业则可能采用中长期持股的“战略投资人”。

而在具体持助目标上，陕西金控也将其明确的分为三类。分别是上市公司、优势主导产业和战略新兴产业。

事实上，我们纵观“陕西省民营经济高质量发展纾困基金”的多次出手，已然完整的贯彻了上述理念。

第一次出手：2020年1月9日，基金首单落地，以5000万元受让了通源石油（300164）大股东900余万股，占公司总股本的2%。不到两周之后，纾困基金联手高新金控，以3亿元参与了通源石油的定向增发。

第二次出手：2020年6月30日，纾困基金以对陕西黑猫（601015）子公司内蒙古黑猫增资的方式，提供了5亿元的弹药。

第三次出手：就是本次对凯撒旅业的驰援，方法则变成“受让参股公司部分股权+回购”的模式，金额为2.54亿元。

结合上述动作，我们确实看到了“白衣骑士+交易对手”的模样，“高质量基金”去的方向，确实多是陷入短期困难的上市公司（优质且透明），是响应产业结构调整积极转型的骨干企业（如黑猫内蒙古项目有望成为占比过半），是拥有技术优势的科技型企业（如通源石油在复合射孔领域的领先地位）。尤其值得注意的是，每一次交易方式都有所不同，都在根据上市公司的情况有创新设计。

而值得期待的是，“民营”和“高质量”始终是基金落子的前提，除帮助优质公司走出阶段性困境之余，更多的是用金融回归实体的态度，协助引导产业升级与优化，从这个角度上说，这也许才是“高质量基金”最大的价值所在。

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